作者：北方的狼345
我在恒大集团的十八年（十七）
篇外篇：从一个恒大全过程经历者的角度 探究恒大暴雷的深层次原因 （一）
法槌落下，许家印终审裁定无期徒刑。消息传来，心绪久久无法平静。尘埃落定，一件案子画上了法律意义上的句点，可留给亲历者的思索远没有结束。一场判决，了结了案件本身，却无法抹去万亿帝国轰然倒塌留下的重重疑问。外界常常把崩盘简单归之于市场下行、政策调整。但置身集团体系工作十八年，我深知危机绝非单一外部因素促成。狂飙突进的扩张模式，独断的决策体系，失衡的财务逻辑，边界的失守，组织内部日渐僵化的弊病，多重隐患长期累积，在时代风向转变之时集中爆发。
繁华之下，裂痕早已蔓延。我想辟开表层事件，从企业战略、内部治理、经营逻辑几个维度，以一线管理层的亲身见闻，剖析恒大一步步走向危局的底层诱因，我用两集的篇幅，用抽丝剥茧的方式带大家解开“恒大爆雷”的终极密码。成败从来都不是偶然，所有倾覆，皆有来路。
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想必恒司的很多小伙伴都和我有过同样的心情。在恒大爆雷后，被迫离开公司，心中却满是愤懑和不甘！看着“可以恒大、何必其他”的巨幅标语在风中凌乱、看着售楼部前丛生的杂草，想着公司现在的种种乱象、许老板委以重任的高管们在公司危困之际的那种不顾脸面的吃相，心中满是一种“仔卖爷田心不疼”的痛惜！坐在荒凉的园区里、看着人工湖里漂浮的垃圾，回想起集团那些高光时刻、回想起自己跟着集团南征北战的那些传奇经历，现在看起来就像是一个个荒诞的笑话！2011年自己离开增城时对许老板说的那句话“在公司危难之际，看看你身边的董事长能有几个像我李SH一样挺身而出！”话音还在耳边，而我却成了最早离开的那一个！回想起许老板曾经要求我们要像爱护自己的眼睛一样爱护公司品牌！而今，他却如此轻易的就毁掉了他亲手创建的、也是我们引以为傲的“恒大地产”，心中满是唏嘘和扼腕！经过无数个痛苦煎熬的不眠之夜的淬炼，自己终于平静下来，开始深度思考一个问题，这个曾经让自己深爱的，并奉献了18年职业生涯的“中国恒大”，这个貌似强大无比的商业帝国、号称宇宙第一大房企，为何会在一夜之间轰然倒塌呢？
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有人把恒大爆雷的原因归咎于: 2020年8月央行和住建部针对房企出台的“三条红线”政策，企业达不到这三项指标的，银行将不再提供贷款。有的人甚至说这“三条红线”就好像是给恒大量身定制的。其实，不然。 当时中国房企前30强，有9家三线全踩，恒大只是其中一家！还有5家踩两线。由此可见，国家并非针对某一家企业。而最先爆雷的，结局最惨的，却是外表看似最强大的、好像最不该先倒下的、自称“宇宙第一大房企”的、老板刚刚在天安门城楼上挥手致意的恒大地产。其中的原因值得每一个企业管理者深究。更有知情者提出“2019年爱打球的W公子死了,安排的借壳深深房的事黄了，所以恒大爆了”。
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央行和住建部针对房企出台的“三条红线”政策确实是恒大暴雷的致命的外因！就像一个身患绝症而自己以为只是偶感风寒的、外表依然健硕的患者，被一场突如其来的车祸终结了性命！如果没有“三条红线”这场车祸，恒大可能还会续命数年，继续做大做“强”，但它终究是逃不过破产的悲惨结局！而给中国经济带来的就不只是2万亿的损失了，给各级政府也会带来更大的麻烦。“三条红线”也是国家在出台了针对房地产一系列软着陆的政策，但起效甚微后、经深思熟虑做出的决定。
但如果“W公子”健在，恒大借壳在A股上市成功，那恒大的发展可能就真会是另外一个剧本了。我们在这里暂且展开一下脑洞，发挥一下想象力，想当年2008年恒大凭借一众香港大佬的外力续命十年（这背后也离不开“W公子”的身影）。如果2020年恒大能够借壳在A股上市成功，再续命十年到2030年，那时候也会有两种局面出现；一种是中美博弈尘埃落定，中国重回世界巅峰！国家一定会投入巨资打造西北和西南，特别是以新疆为代表的大西北将是我们通向中亚、西亚、辐射中东、欧洲的起点和门户，国家会投入巨资建设各种基础设施，一座座现代化的城市会拔地而起！恒大也一定会借助这一波红利解决至少是淡化自身的问题，恒大将会进入一个崭新的发展阶段，按照许老板的性格也许会进军国外房地产市场。另一种结局：如果届时中美博弈还在胶着，房地产市场依然不温不火，恒大将又一次走在十字路口，因为按照许老板的调性，在A股上市成功后，必定又是“买买买、大大大、圈圈圈······”的折腾，十年时间也差不多了吧！总之，无论如何，如果“W公子”健在，恒大借壳在A股上市成功，将会给它再至少续命十年。
“金融管理”对一个企业来说至关重要，它包括以下三个方面的内容:资金的筹划、资金的分配及运用、风险防范等。我们重点讲“资金筹划”和“风险防范”。当企业在起步阶段或者项目启动初期，需要大量的启动资金，这时，企业就要想办法去通过各种融资手段借钱回来，以保证企业的起步或者项目的启动！比如说“恒大”的第一个项目:“广州金碧花园”就是许老板白手起家，用自己在“珠岛花园”的业绩背书，再拿金碧花园的部分手续，通过关系从银行贷了600万，用其中的500万付了第一批的土地款（当时政府允许土地款分批支付），工程全部由施工单位垫资，手里只留有100万作为日常公司运营。成功的为自己挣得了第一桶金！可见企业融资的目的是为了“企业的起步或者项目的启动”。如果企业融资的目的是为了“借新还旧”时，我们来分析一下它的财务状况。1、偶尔的或者阶段性的“借新还旧”情况，说明企业经营正常、有利润、有收入，只是短期资金错配；回款慢、投资周期长、季节性缺钱。企业经营属正常范围。2、经常“借新还旧”说明企业利润一般，甚至微利或亏损经营。现金流不够还债，只能靠融资，资产负债率已经偏高。利息负担很重。企业在"滚债务"，财务脆弱，抗风险能力差。3、频繁的甚至每一笔都要靠“借新还旧”，而且企业开始以各种手段甚至不惜高息进行融资。说明企业经营状况极差，只能靠不断借钱才能活下去，融资成本越来越高，典型的"庞氏式融资",一旦借不到新钱，立刻违约、资金链断裂。这就是暴雷的前兆。
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看到这里很多做过恒大中、高层领导的小伙伴们已经感觉到什么了吧？特别是那些开集团视频会集中注意力听夏总、听许老板讲话的小伙伴们应该明白了，恒大属于上面“借新换旧”情况的哪一种了。他俩的讲话有一个主题是永恒的，就是我们又融到了多少钱、有多少到期的贷款成功展期（就是延期偿还）、我们又成功的在境外发行了多少美元债券等等，融资和还债成了恒大最重要的工作。我初步统计了一下，恒大共用了:银行贷款、信托融资、债券融资、股权融资、永续债、供应链融资、预售、理财等十几种融资方式，几乎能用的都用完了！这说明什么问题？试想一下，如果一个人把能借到的钱，都借完了，那么结局是什么？“不是爆发就是暴雷！进入2018年以后这种融资的紧迫性从对地区公司的考核上就可以看出来。有一次给我发了一笔50个W的奖金，我以为发错了，就给财务打电话，财务的小姑娘说，李总，这是融资奖，我们有笔贷款下来了，集团奖励的，你不是主管领导，你拿的不算多。综上所述，大家可以看出，恒大最后用尽了所有能用的融资方式，用一句老百姓的话来说就是“借遍了所有能借的钱”。最后就是不惜代价、重赏之下去搞钱！因为要偿还到期的贷款。由此，可以看见，恒大的融资目的，从最初的为了项目开发，发展到为了规模扩张好上市，到后来发展成融资是为了还债，也就是“借新还旧”；恒大的融资也就演变成了彻头彻尾的“庞氏式融资”。为了能从银行贷到款，还必须保证账面数据好看，以夏海钧、潘大荣为首的又开始进行财务造假，美化账面数据。否则，恒大就融不到资、借不到钱，这也是这种操作模式的必然！！这样事情的性质就变了，就真正演变成了“庞氏式融资”＋“庞氏骗局”！！分析到这里，可能所有的小伙伴都会震惊！同样，我也不敢相信自己的推断！许老板、夏海钧可能也绝对不会承认！但是事实就摆在我们面前。
我们再看数据:
2013年：恒大首发永续债(1548亿)。为什么要发永续债？
1、普通债发不动/银行不愿贷了
2、想把债变成"类权益",降低账面负债率
3、但实际现金流压力没变,甚至更大(永续债利率更高)
4、财务状况:已经不太好,在做报表美化、拖延风险。
表面上计入权益、降低了负债率，实则利息更高、现金流压力更大，本质是“借新还旧”＋财务造假。从此“借新还旧”的模式成型。
2013-2016年：永续债开路,疯狂扩张。永续债+高息债+商票推动滚动式拿地＋多元化。负债从5000亿飙升至1.16万亿。
2017-2021年：永续债+美元债+信托+商票＋理财数管齐下。规模达到顶峰，负债高达2.44万亿。
2019年：经营现金流首次转负，彻底靠融资续命
2020年8月：“三条红线”出台，恒大三条红线全踩，从2021年起禁止新增有息负债，借新还旧链条被掐断·。
2020年11月：商票首次逾期，现金流危机公开化。
2021年6月底：恒大勒紧裤腰带用自有资金偿还了3000多亿的有息负债，106亿美元的境外债券，实现了净资产负债率小于100%，也实现了一条红线变绿。但随之带来的是2021年6月商票大规模逾期,项目大面积停工
2021年9月：恒大财富爆雷，理财无法兑付；
2021年12月：首笔美元债违约，国际融资通道彻底关闭。
恒大的融资成本极高，有息负债平均利率8.38%，美元债最高15% 。商票最高时12％。2021全年：利息支出1952亿，占营收的40％，经营现金流-1500多亿。纯靠“借新还旧”来偿还。总负债：2.44万亿；净资产：-5990.74亿；逾期债务+商票等：5501亿。实际上已经破产。
恒大的“借新还旧”，不是短期周转，而是从“扩张工具”变成“续命毒药”；前期靠它冲规模，后期靠它填窟窿；三道红线一出，企业立刻崩盘。
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造成这种局面的原因到底是“天灾”还是“人祸”？请看下集：
从一个恒大全过程经历者的角度 探究恒大暴雷的深层次原因 （二）
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