债务危机的发展路径——达利欧《债务危机》读后感

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这两天读完了达利欧的《债务危机》，对债务出清以及恢复的径路有了初步的认识，对我们当前债务危机提供了一些参考。但是我还会选择德国一代人的生活状态来做一个小节，因为书中的第一个例子就是德国在一战战败之后，陷入恶性通胀的状态下普通民众生活状态，让我有感而发。债务危机的发展形式基本上是两种模式，一种是通缩性萧条，另外一种是通胀型萧条。这两个发生的条件取决于政府的政策以及债务类型不同导致。内债基本上会按照通缩性萧条发展，外债类型基本上是通胀性的模式。这一点在拉美可能体现的很好，阿根廷基本上这几十都是在繁荣-通胀-萧条-恢复-繁荣的道路循环往复。基本就是因为阿根廷是外债为主，内部债务可以通过发行货币通胀形式解决，也就是靠货币通胀来掠夺内部人员的实际购买力解决。但是外债不能通过这种方式解决，外债要通过本币换汇来偿还。如果超发货币，那就带来汇率崩溃，反而更不利于解决外债。
通缩性萧条
在通缩性萧条中，决策者会通过降息应对最初的经济萎缩。但当利率接近0%时，这一政策工具就无法有效地刺激经济。此时，债务重组和财政紧缩政策占主导地位，但没有适度的刺激措施（尤其是印钞和货币贬值）产生平衡效果。在这个阶段，收入下降速度快于债务重组速度，偿债会减少债务存量，但为了支付更高的利息成本，许多借款人不得不承担更多债务，因此债务负担（债务和偿债总额占收入的比例）上升。如上所述，通缩性萧条往往出现在大多数债务是国内融资的、以本币计价的国家，因此最终的债务危机会带来强制抛售和违约，但不会造成汇率问题或国际收支问题。
通胀性萧条
通胀性萧条经常出现在依赖外资流动的国家。这些国家已经积累了大量以外币计价的债务，无法对债务进行货币化（即央行印钞购债）。当外资流动放缓时，信用创造就会变成信贷紧缩。在通胀性去杠杆化进程中，资本外流导致贷款水平和流动性急剧下降，同时汇率下跌拉高通胀率。由于决策者分散不良影响的能力非常有限，大量债务以外币计价的通胀性萧条特别难以管理。
总结
这里重点还是讲通缩性的债务危机。从如下图可以看到通缩性发展的 7 个阶段，通缩性的债务危机最终就是要降低债务率，无论是居民部门还是政府部门把债务率缓慢平稳地降低到合理范围内，那么就将开启一个新的周期。内债的债务危机，基本就是要把债务货币化，来化解。基本上减轻债务负担的政策工具分为四大类：(1)财政紧缩；(2)债务违约/重组；(3)债务货币化/印钞；(4)财富转移（从富人转移到穷人）。从结果来看我们现在在做的是 1,2,3 点，化债的过程是缓慢和痛苦的过程，如果债务货币化太过迅猛，那么可能会导致资产价格过快上涨进入通胀周期。在这个过程中，股市亏损以及 GDP 下跌时长作者有个初步统计，如下，也就是我们才刚刚开始，这个痛苦的过程可能还有好多年。
番外：一战前后德国一代人的状态
书中详细介绍了，德国一战之后经济是如何崩溃的。第一次世界大战（简称一战）开始于1914年7月28日，当奥匈帝国对塞尔维亚宣战。战争最终结束于1918年11月11日，标志是德国签署《贡比涅森林停战协定》。一战持续了四年多，确切说是四年零三个月。一战中，各国都是通过发行债券，向国内和国际借钱维持庞大的战争开支。德国战败之后，德国对外的债权全部作废，也就是德国借出去的钱都打了水漂，但是德国债务都得到了确认，而且要给出大量的战争赔款。在一战中，德国损失了 10% 的国土，对外的刚性战争赔款导致了汇率的崩溃，恶性通胀产生。基本上从 1918 到 1924 年，持续了 6 年多。然后十年之后，全球经济危机袭来，导致了希特勒上台，二战从1939年9月1日持续到1945年9月2日，共持续了大约6年的时间。这里计算下，从一战的 1914 年到二战的 1945 年，一共 30 年的时间。而且二战之后，德国基本是一片废墟恢复了，恢复了也花了十多年。在两次大战中间，德国损失了五分之二的国土。也就是如果从一个 1900 年左右出生的德国人得有多悲惨，几十年的时间基本上都毁了。即使现在德国损失了 40% 的国土，但是现在的德国人的生活比之前两代人的生活是好的多了。所以针对个体来说，国家的强大和个人幸福相比，我更看重的是个人的幸福。

DMCA / ABUSE REPORT | TOP Posted: 12-31 15:14 發表評論

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